低估的“新華保險”值得堅守麼？(第2/4 頁)

同步發展。

（二）渠道情況

1、個險渠道

從代理人數量來看：2023年，保險行業代理人渠道總人力仍在下降但降幅明顯收窄。截至2023q3，各上市險企代理人數量分別為：中國人壽（66.0萬，較年初減少0.8萬）、中國平安（36.0萬，較年初減少8.5萬）、中國太保（20.4萬，較年初減少7.5萬）、新華保險（14.9萬，較年初減少4.8萬）。

從代理人產能來看：市場普遍擔心目前階段各公司產能的提升只是清虛帶來的自然結果，即當不出單沒有業績的代理人淘汰後，剩下的代理人產能自然會提升。

但單獨看績優人力的產能，我們發現平安2023上半年人均收入同比增長36.8%，人力結構中，鑽石隊伍、潛力隊伍等高績優人力佔比提升，其中鑽石隊伍人均NbV同比增長37%，潛力隊伍人均NbV同比增長13%；

績優人力產能提升說明團隊代理人的素質及“效率”確有提升。

從市場份額來看：近年，上市險企市佔率略有小幅下降，新華保險雖算不上保險行業龍頭，但截止到2023年上半年，其市場份額也達到了5.32%，排行第五。

2、銀保渠道

受資本市場和政策面影響，以往令銀行業“躺賺”的息差收入持續下滑，以招行為例，2023年q3招行實現手續費及佣金收入744億元，同比下降11%；實現財富管理手續費及佣金收入240億元，同比下降6%。

而招行2023年q3代理保險收入126億元，佔總財富管理收入52%，遠高於代理基金、理財等其他專案收入。

報行合一手續費率下降後，銀行短期內代銷保險部分收入缺口無法在短期內轉移，各銀行將以“量”補“價”，持續推動保險產品銷售。

（三）行業週期

2010-2014年：保險行業處於基本面弱週期，負債端壓制使利率影響鈍化。銀保\/個險渠道及產品層面均持續受到衝擊，權益市場延續震盪下行。

2015-2017年：保險行業處於大變革+高景氣向上週期，EV（指市場對保險公司未來收益的估值）成長性預期提升。NbV增速維持高位，估值中樞較前幾年顯著提升。

2018-2019年：保險行業處於基本面調整期，EV成長性預期有所下滑。NbV增速下滑至0左右，但經歷前幾年高增長後，實質上對於EV成長性的預期仍然較高。

2020-2022年：疫情衝擊+行業競爭環境惡化，EV成長性預期達歷史底部。

2023年起：預定利率下降、報行合一等政策持續催化各險企加速轉型，產品結構最佳化，人力逐漸企穩，產能大幅提升，壽險業迎來新一輪增長空間，中長期EV成長性凸顯。

從歷年保費及NbV（指保險公司的淨現值）走勢來看，保險行業一般為四年一個週期，2023年前三季度，上市險企NbV及保費明顯反彈實現正增長，開啟新一輪增長週期。

總的來說，經濟復甦跡象明顯，居民疾病保障性需求持續增長，為重疾銷售回暖提供契機；在養老、投資壓力下，儲蓄險未來將維持高需求量不變；高收益預期滿足消費者投資需求，負債端成本壓力促使險企積極佈局，預計未來分紅險銷售有望起量。

對於個險渠道，實行報行合一後將加速人力規模收窄企穩，提升人力質態、產能，行業集中度有望提升。

對於銀保渠道，費率下降後銷售意願長期將不會發生減弱，銀保渠道對整體規模及價值的貢獻有望持續增長。

從歷年保費及NbV走勢來看，中國壽險業正踏入新增長週期，成長性凸顯，基本面