第18章 投資分析方法論（上）(第1/4 頁)

經常有人說，價值投資就是在好行業中找到好公司，並確保它有好價格。

那麼第一個問題就來了：什麼樣的行業才算“好行業”？我們如何判斷一個行業值不值得投資？

要想回答這個問題，我們就需要對不同的行業進行分析研究。

現實中，無論是我們是為了在自己的投資中透過深度分析賺取認知的錢，還是為了在事業發展中對準備進入的新行業進行全面瞭解，再或者是想從事投資研究的相關工作，行業分析都是一門必不可少的重要技能。

千萬不要覺得行業分析是一件宏大複雜、只有專業人士才能進行的事情，其實只要掌握了恰當的方法、基於充分的資訊和資源，我們每個人都可以在自己的能力範圍內去對一個行業進行深度的分析。

下面，本文就將用盡可能深入淺出的方式，給大家帶來一套進行行業分析的思路和框架，並簡要介紹專業的行業研究中會用到的一些模型和工具，以及在分析過程中搜集相關資訊的方法等。

一、分析行業屬性

我們要了解一個行業，就先要分析和確定它的屬性，也就是它與經濟大勢的關聯度和匹配度如何。一般來講，我們可以把各類行業大體分為三類：成長性行業、週期性行業、防禦性行業。

（一）成長型行業

成長型行業就是指還處於成長期、增長比較迅猛、前景一片光明的行業。

這類行業往往依靠技術進步、新產品和新服務的推出，從而使其呈現出比較有爆發力的成長，甚至可能在短短的幾年內出現指數級的增長，因此它本身的景氣度也往往與宏觀經濟相脫離，與經濟週期的關聯性不強。

典型代表：tmt行業（技術、傳媒、通訊）

（二）週期型行業

行業波動與經濟週期關聯度很高的行業，當宏觀經濟大好時它們的行業需求也會大增，業內公司一榮俱榮，業績紅紅火火；當宏觀經濟不好時，它們的業績和盈利也會隨之劇烈下滑，業內公司一損俱損。

代表性行業：煤炭、化工、工程機械、基建、銀行等

（三）防禦型行業

防禦型行業顧名思義，就是指行業產品需求相對穩定、彈性相對較小（比較具備剛需屬性），因此即使在經濟衰退期受到的影響也相對較小的行業。所以，這類行業往往在經濟出現黑天鵝事件、市場風險偏好減弱的時期比較容易受到機構投資者的青睞。

代表性行業：食品飲料、醫藥等

需要說明的是，這三類行業有著不同的特質，但其實並沒有絕對的好壞優劣之分，區分它們的目的只是更好地幫助我們在不同的時期、不同的投資邏輯偏好之下選擇更適合自己的行業，並針對不同屬性的行業進行更加有的放矢的分析。

比如，如果要投資週期型行業，就要對宏觀經濟週期進行深度的分析；而如果要投資成長型和防禦型行業，更重要的就是對行業自身現狀和大邏輯的分析，比如消費行業的消費升級、晶片半導體行業的國產替代邏輯等等。

二、分析行業的投資價值

巴菲特說，投資就像滾雪球一樣，因此我們需要找到一條“長坡厚雪”的賽道，才能確保雪球順利地越滾越大。

每一個行業都是一條這樣的賽道，所以我們要想分析這個行業有多大的投資價值，其實就是要看這條賽道有多寬、有多長、有多平坦。

（一）行業規模和核心邏輯（賽道有多寬）

1、行業規模

行業的規模有多大，其實就是這個行業和相關公司增長的天花板有多高的問題，所以這是衡量一個行業好不好非常重要的標準。

一般來說，我們可以從相關行業的研報中比較容易地找到行業