第4章 價值投資竟有天花板(第2/3 頁)

期投資的價值投資機構來說，既然要長期持有一家公司的股票，那麼很顯然，它掙的就只能是這家公司長期裡內在價值增長的錢。

那麼這個內在價值增長的錢，大概是個什麼樣的水平呢？

一些研究指出，過去20年，全球最優秀的公司長期的淨利潤增長率大概就在20%-30%的水平。比如美股的蘋果公司，2008-2021年的淨利潤年化增長率約為25.71%；而A股的貴州茅臺，2002-2021年的淨利潤年化增長率約為29.66%，都在這個水平之內。

所以，20%的長期年化收益率之所以成為價值投資的“天花板”，一個重要的原因可能就是：這是我們投資一家基本面優秀的公司所可能獲得的一個相對合理的長期收益水平。

03 有超越的可能嗎？

說到這裡，或許還是有小夥伴不死心：20%的長期收益率聽著也不算嚇人，我們真的就沒有超越的可能了嗎？

好訊息：或許是有的。

我們在前文裡講到，投資大師們執掌的機構在買賣股票時之所以會有很多的限制，就是因為它們巨大的資金量，而對於我們這些普通投資者來說，這個問題反而並不存在。

正如我們前面所說，伯克希爾哈撒韋股票過去58年的cAGR為20%，並不代表它每年都能達到這個水平。具體來看：其實在2000年之前的36年裡，公司股價的cAGR高達27.2%，而在之後的22年裡，則降到了8.9%。

而帶來這個變化的一個重要原因，就是公司的資金規模在不斷膨脹。很顯然，隨著資金規模的膨脹，即使是股神巴菲特，投資回報率也會逐漸下降。

巴菲特多次在採訪中表示：過大的資金規模給公司的投資帶來了極大的挑戰。如果沒有規模的限制，給他一筆小資金，投資回報率可以高很多。

在今年的股東大會上，他再次提出：由於很多有效的投資策略都可能隨著規模的增長而失靈，所以在當前市場上，如果你的資產規模不像他這麼大，反而可能會擁有更多的機會。

所以，較小的資金量，其實反而讓我們個人投資者在投資時擁有了更多靈活操作的空間和更多可以抓住的機會。再加上我國內地股票市場非常友好的低稅收投資環境（我國暫時沒有資本利得稅，A股持股時間在一年以上的，甚至連紅利稅也不需要繳納），這就為我們這些A股市場上的個人投資者超越20%的cAGR，創造了理論上的可能性。

當然，真正在實踐中實現這種超越並不容易。當我們細心觀察身邊投資者的投資回報率時，就會發現20%的長期年化收益率確實是一個比較罕見的數字。

畢竟，價值投資大師們在長期學習和實踐中積累的商業洞察力和分析能力，並不是一朝一夕就能獲得的；而比知識和技巧更難獲得的，是他們數十年如一日的重視長期價值、忽略短期波動的淡定心態。

總之，超越20%的天花板並非不可能，但是我們只能掙到自己認知範圍之內的錢，所以要想獲得這樣耀眼的收益，我們就得付出與之相對應的努力。

那麼，具體可以怎麼做呢？

首先第一步：我們可以用好咱們已有的資源，把相關的基金和股票分析、財報分析、資產配置等內容都學紮實。

第二步：結合個人情況給自己做一個資產配置，這個過程裡就需要實戰分析基金和股票等，把學過的課程變成自己手中實用的知識和技能。

總之，就是要不斷去吸收更多的價值投資知識、逐漸構建自己的投資體系，並在持續的實踐中磨鍊自己的投資心態，讓自己和賬戶資產一起成長。

就像查理·芒格說的那樣：得到一個東西最好的方法，就是讓自己配得上它。