第14章 不明覺厲的“成長股”（下）(第1/4 頁)

在本文的上篇（不明覺厲的成長股，你瞭解多少（上））中，我們探討了成長股的定義、行業特徵、常見篩選指標、投資關注點、估值方法等。

在今天的下篇中，我們將繼續探討：

什麼樣的成長股公司更可能擁有相對持續的增長邏輯？

如何透過指數基金一鍵打包優質成長股？

以及A股成長和價值風格的輪動規律等內容。

一、成長股的長期增長邏輯

我們在前文中提到過，成長股追求的是業績為王，所以要保持股價上漲的動力，最根本的就是要維持公司業績的長期可持續增長。

但是，投資者在判斷公司價值時，往往過度專注於對歷史業績進行財務分析，把近幾年業績高增長的公司認為是優質的成長股公司。

這種思路其實很可能造成誤判，因為過去不代表未來，如果公司的發展存在向上的瓶頸，那麼其實現在增長得越快，就有可能越早達到瓶頸期。

另外，人人都能看到的歷史高增速，很有可能也會帶來過高的估值，侵蝕了未來的上漲空間；而真正大級別的投資機會，反而常常是不完全具有確定性的長期邏輯，是一種“模糊的正確”。

所以，我們不僅要關注肉眼可見的歷史增速，更要注重透過有深度的研究分析，判斷相關公司的長期增長邏輯如何、未來成長潛力有多大。

具體來說，我們可以從以下幾個方面對成長型公司的長期增長邏輯進行分析：

（一）行業空間

增速是中期的，而行業空間是長期的，在市場規模持續增長的行業中，更容易出現有長期增長潛力的公司。

行業的市場規模增速，對於身處其中的公司來說是一個非常重要的增長邏輯。

這是因為，當所處行業的市場規模處在高速增長階段時，一家公司只要能夠守住自己在這個行業裡既有的市場份額，就能獲得至少等同於行業增速的業績增長。

這樣的行業，就是一條“長坡厚雪”的賽道，小雪球只要穩穩地向前，就能自然地越滾越大。

行業規模的增長一般可以分為兩種：

1、人群滲透率的提升

所謂“人群滲透率”，指的是潛在的市場需求有多大比例被開發了出來。

所以，人群滲透率的提升，就意味著這個行業的消費人群佔總人口的比例提升。

這是一個比較稀缺且強勢的邏輯，因為一個行業人群滲透率不斷提升的階段，往往說明它代表了一種新興的需求，往往也是業內公司業績增長最快的階段。比如當前的醫美、新能源汽車、掃地機器人等行業都是如此。

以醫美為例，醫美行業滲透率的提升主要體現在大眾對醫美的接受程度不斷改善，且醫美需求具備成癮性，所以未來醫美消費群體的不斷擴充套件有望為行業規模的持續增長注入長期的驅動力。

2、人均消費量\/頻次的提升

即使是在一個行業的人群滲透率已經達到較高水平之後，如果既有消費者的人均消費量或者消費頻次有繼續提升的趨勢，那麼行業規模也同樣可以獲得繼續增長（但動能相比前一種邏輯可能會相對弱一些）。

比如旅遊、化妝品、寵物食品等行業，隨著80、90後的“新中產”們逐漸成為消費主力，他們不斷增長的悅己型消費需求正在驅動著這些行業的消費頻次和消費量同時提升，推動行業規模的持續增長。

（二）競爭格局

需求是中期的，而供給是長期的，擁有更好競爭格局的公司，更容易獲得長期的增長潛力。

這也解釋了為什麼很多明星基金經理都比較偏好一些競爭格局已經接近於壟斷競爭的公司，確實在這樣的競爭格局之